门前的卖空者:中美资本市场的智力与实力竞争

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门前的卖空者:中美资本市场的智力与实力竞争

时间:2019-06-10本站浏览次数:28

       

    编者按:本文摘自《威新财经杂志》、作者刘洪军等出版物,经授权复制。上市不到四个月,蓝兽人就发现了它。11月14日,一份长达42页的调查显示,以7.1美元的合理价格,平多的股价应该跌至目前市值的59%。这是一份由新成立的Blue Orca公司发布的短期报告,在短期报告发布的当天,该报告激增了11.66%,与几个月前新数据和全球数据的急剧挫折相比,对卖空股票来说是一场灾难性的失败。”这份简短的报告指出,上汽的收入与美国公认会计原则不一致。这是观念上的改变。“蓝兽人不应该开这种不专业的玩笑,这是合理的。”蓝莲研究公司的创始人温天利告诉财经杂志,“一切都有潜力。”11月20日公布财报后,Pinto Doin的股价上涨至23.14美元,较短报发布当天上涨35%。曾经以猎杀股票而闻名的短线捕手今年经常失手,有些人还发表了“投降声明”。吉姆·查诺斯,一个著名的美国短片,以卖空中国而闻名。他在中国房地产行业和斯奈普斯在香港上市的中国股票上唱歌。就在4月份,他在接受CNBC采访时表示:“不再做空阿里巴巴和中国,中国空头头寸的比例已经从25%降至5%。“大短山楂”的创始人安德鲁·莱夫特(Andrew Left)也公布了一份看涨阿里巴巴的调查报告,最引人注目的是:如果阿里巴巴第一季度的表现符合预期,股价将很容易超过200美元;如果没有,投资者将获得即将飙升至万亿市值的公司股票。机遇,用耀眼的大字体写下他的理由,“阿里巴巴是一个中产阶级的消费站”。阿里巴巴是华尔街迄今为止中国最卖空的股票。据美国金融分析公司S3 Partners的数据,截至11月6日,阿里的卖空头寸为151亿美元,比1月1日减少了62.5亿美元。今年8月,对阿里的空头仓位导致整体空头仓位减少。但是,如果认为美国熊市正在退出中国市场,那将是一个大错误。在中美关系阴霾的背景下,中美资本市场也是一个交叉变量。12月7日,美国证券交易委员会(SEC)和美国上市公司会计监管委员会(PCAB)发表了题为“关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用的声明”。当前美国上市公司在华大企业信息获取面临的挑战。这意味着中国上市公司在美国将面临更加严格的审计监督,增加投资者沟通的成本,以及更多的卖空风险。这份报告列出了公司和审计师的详细清单——除比利时11家以外,其余224家公司都是中国内地或香港公司,包括阿里巴巴、百度、京东和其他互联网公司。这个列表几乎为卖空者提供了详细的目录指南。尽管今年有很多空头头寸,但数据显示,中国股市(包括香港和美国)的空头头寸为825亿9000万美元。虽然略低于去年年底的905亿美元,但这种下降并非由于空头头仓位的撤出,而是由于恒生今年下跌12.89%,影响了空头仓位的价格。S3 Partners董事总经理Ihor Dusaniwsky预计,中国市场卖空将继续,卖空头寸总额将升至900亿美元左右。有两种卖空策略:一种是长期卖空和传统的卖空,比如通过卖空阿里巴巴和特斯拉等明星公司来对冲风险;另一种是寻找具有明显财务欺诈和商业欺诈的“坏公司”。如果我们说阿里巴巴和特斯拉是市场追捧的强劲股票,那么它们就能够一而再、再而三地进行博弈。那些在市场指数中并不知名的股票是生死攸关的游戏。谁在打猎?说到中国股市的明星捕手,最著名的大空头是浑水公司的创始人卡森·布洛克和山楂公司的创始人安德鲁·左撇。2010年,卡尔森·布洛克在上海经营着一家仓储和运输公司。他的父亲威廉·布洛克(William Block)专门从事美国小型股指公司,他向华尔街的投资者发送研究报告,推荐股票,并通过购买股票赚钱。布洛克受父亲的委托,帮助父亲的研究论文调查了一家名为东方纸业的公司。在向美国资本市场提交的报告中,该公司的财务数据是光明的,其出货和原材料远远好于类似公司。布洛克开着一辆白色的货车沿着河北省的乡村道路行驶。他回忆说,那是一条破碎的乡村道路,无法运载大型卡车。然后他去了工厂。一半机器坏了,不能工作。地上到处都是水。但是该公司向华尔街宣称,它每年赚取数百万美元。布洛克的朋友爬上工厂里一堆堆的腐烂废纸,说如果这些废纸价值五百万美元,世界将比我想象的要富裕得多。布洛克在一份报告中发表了他的研究。那是2010年6月,当他看到股票价格从9美元跌至8美元,市场反应有点儿时,他睡着了。第二天,他看到该股继续跌至7美元或6美元,不久,由于该报告,东方报的股价蒸发了55%。现在股票不到1美元。尽管布洛克第一次卖空开始使他在华尔街有点出名,但他没有经验,在东纸集团股价的波动中没有赚到钱。第一笔收入过后,他迅速清算了头寸,然后进出股价震荡,最后竹篮空空如也。此后,东方纸、鲁诺科技、多变量全球水务和中国高速媒体因泥水卖空股票价格暴跌而被停牌或退牌。华尔街的短线在中国人眼中是个噩梦。有些人称莱福德为“臭名昭著的机会主义者”。他在六年内废除了七项股票提议,并在仅仅四个月内迫使东南金融退出。吉姆·查诺斯,安然第一头世界知名的公牛,开始在美国的主流媒体上反复播送中国。24岁时,他揭露了鲍德温-联合保险公司的热门话题,并在27岁时出名。27岁时,他创立了Kynikos As公司,这家公司专注而简短。在2001年互联网泡沫破裂的时候,他预言安然公司的破产将使他在二战中成名,并进入华尔街最富有者的名单。2009年,当他研究大宗商品价格和大型矿业公司的股票时,他发现所有的微观分析最终都指向了中国的房地产市场,当时中国建筑业的繁荣促进了几乎所有基本材料的需求。从那时起,他就成了中国的空中发言人。自2013年以来,他一直在唱关于中国房地产业的歌。因此,中国房地产业迎来了房价上涨的黄金时期。图为吉姆·查诺斯(左)、安德鲁·左(中)和卡尔森·布洛克(右),空中三只最有名的熊。中国图片视觉在处理空头方面比东方造纸工业在泥泞的水中短缺时有更为巧妙的策略。在经历了多年的实践和失败之后,短期资金也发展出了更多的技能。例如,在选择目标时,股权过多的公司不容易做空。那一年,浑水在做空头寸时犯了这样的错误。目标公司20%-30%的股份集中在管理层手中。由于管理层的快速回购,股票价格没有下跌或上升,因此必须进行清算。其次,如果股票的流动性很低,卖空头寸将很难清算。最后,根据公司问题的大小,如果只犯了一些财务错误,通常不会变成追捕。然而,资产转移、相关并购、财务疑虑甚至估值远远超出了行业,这些大问题在短期内已成为一个不错的目标。做空者通过寻找被高估的股票、进行深入的研究、建立空头头寸、通过各种手段向媒体、公众舆论和大型机构投资者发布熊市报告来运作。在寻找目标、调查研究、建立舆论方面,短期资金已经建立了一套有效的方法。选择合适的销售时间是获得短期利润的关键。因为股票价格最多可以降到零,在这种情况下,卖空者的最大回报率是100%;但是因为没有股票涨价的上限,一旦股票涨了几次,他们的损失将是无底的,所以一种说法是“卖空者要么赚大钱,要么坐牢”。卖空的风险远大于赚钱的风险,而且特别容易赔钱,但如果卖空完成,风险就高,回报也高。今年,越来越多的中国互联网公司涌入美国股市。他们短暂的历史和新的商业模式为卖空机构创造了前所未有的市场空间。对上市公司而言,抗击空头是一个障碍,许多企业家一生中都不会碰面一次。跨越这个障碍需要时间和精力,从创始团队和更多的力量。从那时起,更多的公司被压抑或被迫退出市场。资本市场不是良性和恶意的,对于投资者来说,贵公司有欺诈问题,投资逻辑错误,你应该做空,你不应该拥有目前的价格。实力与智慧之战,新的卖空机构层出不穷,追逐股票的游戏还在继续。各国数据与短线之间的博弈是一个典型的故事。北京时间8月1日深夜,环球数据首席执行官黄伟(音译)因为错过了很多电话而被手机铃声吵醒。横跨太平洋,纳斯达克的开盘时间发布了一份50页的短篇报告,在《世界数据》发布的当天,股价下跌了37%。黄伟没有注意到,自7月份短报发布前一个月以来,环球数据在资本市场的空缺位置发生了变化。通常,世界数据中的空仓库规模约为300万股,而盈余报告发布前后空仓库规模通常上升到500万股。然而,在7月份的数据中,空置仓库的规模是1200万股,是平均水平的三倍。在股票市场上,许多人从股票的上涨中赚钱;相反,他们从股票的下跌和股票的销售中赚钱。它需要在市场上借入股票,假设借入股票时价格为40元,一个月后价格降到18元,如果当时卖出900万股,以18元买入900万股,那么差额就是卖空机构的利润。全球卖空机构Blue Orca于5月在加拿大成立。它的创始人Soren Aandahl参与了Glaucus的创建,这家卖空机构拥有30家空头公司,其中7家被摘牌,4家恢复到前所未有的水平。在与全球数据打赌之前,香港上市的美女是蓝色奥卡自成立以来的第一个目标。经过详细的简短报道,新秀在两天内下跌了22%,市值蒸发了100亿美元。直到现在,它的股价还没有回升到前所未有的水平。在澄清了报告本身和卖空者的错误后,黄伟除了首次给出中英文官方答复外,当务之急是稳定投资者和大股东,只要他们不卖出,股价就不会跌到悬崖边。从深夜起床到第二天晚上,黄伟一个接一个地给投资者打电话,驳斥谣言,以稳定信心。同样的解释重复了十次一百次。他稳定了前十名的投资者。那时,没有人卖完。最辛苦的工作已经完成了。事实上,除了消除谣言和报道的疑虑,黄伟还可以选择一种简单而粗略的操作方法——直接回购资本市场中的股票,使股价上涨,做空头寸清算,但这种方法说服董事会的时间太长了,不能为市场解惑。除了稳定投资者,与华尔街主流分析师和媒体的沟通也有助于稳定信心。华尔街的瑞信和RBC资本市场也发布了支持世界的独立研究。第三天,更多的华尔街分析家出来反对蓝兽人的研究报告。当摩根大通给出买入评级时,环球数据的股价在同一天上涨了10%。四个月前,黄炜去香港见了一个对冲基金的朋友。有人告诉他:“你的股票涨得太快了。它在12个月内增长了300%,规模超过50亿美元,流动性很好。这种公司最容易被看空。“对于空头熊来说,如果股票只是快速上涨,但流动性差,空头熊很难借入股票;如果规模太小,板块就小,市值560亿美元是空头熊的黄金目标。此后,来自所有国家的数据成为短期目标。卖空有策略,反之亦然。黄炜在简明和细节中用了这份报告,经过长时间的权衡,在三份报告中以不同程度的细节当时作出回应:“当他们的信息不足时,他们会首先扔出一枚烟雾弹,以探测敌人的火力。当某人对所有的细节做出回应时,他们会获取更多的信息,并编写第二个故事,所以第一个回应应该非常小心。果然,在第一次空头交易九天后,蓝兽人组织于8月9日发布了关于全球空头交易的第二份报告。Blue Orca查询来自世界各地的数据有两个要点:一是质疑公司对数据中心的过度利用,对公司的数据中心拍空照;二是涉嫌进行相关并购交易,夸大了并购价格。任何虚假信息也会导致短期损失。布洛克曾经说过,每个简短的报告都必须有逻辑地发布,任何遗漏都会带来麻烦。他本人也被禁止参与香港市场五年的虚假短报告。易受攻击的照片已经成为全球数据响应的关键点之一。为了证明数据中心利用率低,承载人在调查中详细描述了通用数据中心的位置、规划和使用率的照片,并在照片上注明:2018年7月底。黄伟调了监控中心的所有视频,最后发现照片是一年前拍的,也就是说,持证人也伪造了报道。我们将把这些证据交给美国律师。归根结底,这是一场智力和力量的战斗,所有技能都是至关重要的。当中国企业把在美国上市当作一个里程碑时,他们没有意识到这是面临更大挑战的起点,而这要求中国企业更加符合国际规则。任何地方性的非标准行为都将受到成熟资本市场的惩罚。对冲贸易战和政策风险许多人只注意到美国股市“坏公司”的卖空。事实上,在成熟的资本市场上,还有另一种基于对公司业务前景的怀疑的卖空策略,或者基于对宏观经济风险的长期卖空策略。如果小公司难以抵御空头的突然袭击,那么特斯拉和阿里巴巴等大公司长期以来一直是头号空头目标。Ihor Dusaniwsky告诉《财经》:“阿里巴巴被用来对冲香港和中国的长期投资组合。如果中国股市下跌,阿里巴巴的股票将比普通市场跌得更多,因为它被广泛持有,投资者将被迫卖出比其他股票更多的阿里巴巴股票,导致其股价进一步下跌。其次,除了贝塔套期保值,阿里也是一个阿尔法游戏。S3 Partners的数据显示,今年在三个领域出现空头增加:银行业增加7.96亿美元,包括中国建设银行和中国招商银行;赌场和游戏业增加3.09亿美元,包括金沙中国、米高梅中国和银河娱乐集团;教育行业也增加。ed做空头寸,包括美好未来和新东区。Fang。零售业的空头头寸,尤其是与阿里巴巴和互联网零售相关的空头寸,减少了近70亿美元。此外,保险行业的空头头寸也减少了15.27亿美元,尤其是在人寿保险方面,如平安保险和中国人寿。在成熟的资本市场中,股票价格和空头头寸是经济的晴雨表。卖空银行代表着中国经济整体的不乐观,而教育、游戏、影视等行业的政策环境却不尽如人意。在缺口减少的保险领域,“保险与经济形势关系不大,今后的渗透还有改进的空间。”银行和证券公司与经济形势和资本市场走势关系过于密切,股票价格近年来的表现不尽如人意。中信资本投资经理蒲星告诉《财经》。今年,美好未来的股票价格将会在泥泞的河水面前波动,而当前股票价格下滑的真正原因是国家出台了两项与教育相关的法律法规。关兴告诉《财经》:“卖空后第二轮的急剧下滑主要是由于政策原因:在《民办教育促进法》颁布后,这对我国的全日制教育非常不利;此外,新的培训法规还要求设立未来、学习、培训等机构。想一想,为了严格规定学习时间,以满足教学场所的人均面积要求,比如由于这个要求,没有培训满足要求,所以又下降了。当市场意识到没有多少教学场所来满足新规则,适者市场的生存将优先于淘汰小型机构,这将有利于像未来这样的大公司,股价将略有上涨。好的未来报告不是实质性问题。这些都是财务假设。它们不是目标。他们只是在质疑未来是否会有更好的财务表现。“一位律师这样分析泥浆水的短篇报告。“泥浆水,这样一个卖空机构,往往有很多内部信息,它可能事先知道国家政策上的补救教训。”同样,宏观环境。同时也影响到个别股票。在贸易战前后,联想集团的卖空量在7天内从514万股上升到2800万股,在短时间内增长了近3倍,创下今年以来的最高水平,股价下跌了15%。危机正在蔓延到刚刚在美国上市的公司。卖空需要借入股票。根据S3 Partners的数据,小米股票的借贷费用从8月份的9.75%上升到11月份的15.99%,余额从6%上升到7.57%。阿里巴巴等股票借贷成本通常约为0.3%,而资本市场的股票借贷成本约为0.3%-0.5%。只有5%-7%的股票会超过这个标准范围。借入股票的成本比市场价格高出几十倍,意味着股票在资本市场上大量借入并且供不应求。根据Pindo做空当日的数据,共有2,254万股做空,空头头头寸达到3.87亿美元;11月份,空头股比前一个月增加了440万股,或24.4%,所有这些似乎都是预兆。

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